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一季度营收增速较高,合同负债对后续收入仍有一定保障,毛利率筑底特征或对后续业绩仍有一定支撑。公司一季度营收/营业利润/归母净利分别为399.56亿/53.20亿/27.21亿,同比分别+19％/+5％/+8％。公司营收增速较高,综合毛利率较22年同期降低6PCT至22％,三费费率较22年同期降低3PCT至6％,投资收益较22年同期减少2.11亿元至-1.04亿元,使得营业利润增速较营收增速降低14PCT至5％;营业外收入较22年同期降低0.19亿元至0.80亿元,营业外支出较22年同期降低0.36亿元至0.18亿元,所得税费用较22年同期增加1.47亿元至14.16亿元,结算权益比较22年同期略有提高,综合使得归母净利润增速较营业利润增速提高3PCT至8％。

往后看,公司23年新开工/竣工计划分别为2000万平方米/4450万平方米,较22年实际完成额分别-16％/+12％。截至一季度末合同负债4401.14亿元,23Q1合同负债对22全年营收保障倍数为1.57,对后续收入仍有一定保障;认为公司结转毛利率或处于筑底阶段,或对后续业绩仍有一定支撑。

一季度销售额排名升至行业第一,销售均价有所提高,投资保持聚焦。公司一季度销售面积/金额分别为630.84万平方米/1141.30亿元,同比分别+14％/+26％。对应销售均价约1.81万元/平方米,较22年全年提高9％,销售回笼1033亿元,回笼率91％,保持较高的回笼率。据克而瑞数据显示,公司23年一季度全口径销售额位列行业第一,较22全年前进一名。

一季度新增计容建面/拓展金额92万平方米/185亿元,同比分别-53％/-46％,对应楼面地价2.0万元/平方米,较22年全年提高31.40％,38个核心城市拓展金额占比98％。公司拿地力度(拿地金额/销售金额)16.21％,较22年全年下降约19PCT,或一定程度上受一季度整体土地供应偏少影响。

投资建议:一季度营收增速较高,合同负债对后续收入仍有一定保障,毛利率筑底特征或对后续业绩仍有一定支撑;一季度销售排名升至行业第一,销售均价有所提高,投资保持聚焦。预计2023-2025年EPS分别为1.68、1.95和2.18元,维持“强烈推荐“评级。考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质央企估值溢价,给予目标价20.16元/股(对应2023PE=12X)。

风险提示:销售增长低于预期、结算规模低于预期、毛利率改善不及预期、资产减值损失高于预期。